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黃金-激進加息預期謝幕?6月金價或偏強震蕩

2022-06-09來源:網上中期

作者:中期研究院 貴金屬研究團隊

        2022年6月1日

要點:

6月份影響金價的關鍵可能仍將是美聯儲的行動和對美聯儲之后政策取向的預期。當然,前提是烏克蘭戰爭局勢不能有巨大變化。就美聯儲而言,6月份美聯儲加息操作雖然是一個要點,但當前市場已經消化加息50個基點的預期,美聯儲行動符合預期的概率較大,對金價影響較??;如果出現反預期行動,金價也會相應變化。而市場預期可能更加重要,目前對美聯儲還將激進加息的預期已經到頂,對美聯儲平穩加息甚至可能暫停加息的預期漸起。如果這樣的預期趨勢能保持,那么黃金將受益;如果這樣的預期趨勢被打破,黃金大概率將再遭重創。綜合考慮,6月份金價震蕩偏強的概率較大,滬金主力合約運行區間可能是[380,414]。操作上,建議觀望為主,激進投資者可逢低偏短多操作,注意控制倉位,及時止盈止損。


正文:

01

基本面回顧


(一)滬金走勢:震蕩偏弱

2022年5月,滬金期貨主力合約呈震蕩偏弱的走勢。五一假期后滬金很快走弱,6日觸及本月最高點407.58元/克,至18日觸及本月最低點394.06元/克;之后出現反彈,至27日最高達到403.32元/克;但隨后再度下跌,本月最后一個交易日(31日),當日收盤價為399.04元/克(見圖1),較上月最后一個交易日(4月29日)收盤價406.62元/克,下跌約1.86%。

圖1:滬金走

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數據來源:文華財經,中期研究院


(二)COMEX金走勢:震蕩偏弱

2022年5月,COMEX黃金主連數據顯示COMEX金走勢為震蕩偏弱的走勢。本月伊始COMEX金先較平穩,5日觸及本月最高點1910.70美元/盎司;9日起出現一波下探行情,至16日觸及本月最低點1785.0美元/盎司;之后反彈,至24日最高反彈及1869.1美元/盎司;隨后又略走弱,至本月最后一個交易日(31日),當日收盤價為1840.0美元/盎司(見圖2),較上月最后一個交易日(4月29日)收盤價1896.9美元/盎司,下跌約3%。

圖2:COMEX金走勢

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數據來源:文華財經,中期研究院


(三)美元指數:沖高回落

2022年5月,美元指數呈沖高回落的走勢。月初很快開始上漲,13日觸及本月最高點105.010;隨后進入下跌趨勢,至30日觸及本月最低點101.290,至本月最后一個交易日(31日),當日收盤價為101.780(見圖3),較上月最后一個交易日(4月29日)收盤103.210,下跌約1.86%。

圖3:美元指數走勢

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數據來源:文華財經,中期研究院


02

分析和建議


2022年5月,正如之前我們判斷,市場俄烏戰爭其影響的消化已經達到相當大的程度,5月份金價的影響因素中美聯儲加息的行動和對之后行動指引的預期逐漸占了上風。雖然五月份美聯儲利率決議不及預期鷹派,且地緣局勢擔憂升溫,給黃金反彈提供了一定的上漲動能,但很快各種因素引致的市場對美聯儲仍將激進加息的預期便再次將金價壓制;直至美元轉為走弱之后,金價才獲得喘息之機。

具體而言,5月初,美聯儲加息雖然如期加息50個基點,但由于美聯儲主席鮑威爾排除了6月份加息75個基點的可能性,不及市場預期,導致了典型的“利空出盡是利多”的反轉效果;加上對俄烏戰爭的擔憂復起,金價得到了一定的支撐。但很快,市場就將鮑威爾對6月份加息75個基點的排除拋諸腦后,認為美聯儲仍將激進加息,市場的根據大約有幾點:一是美國4月新增非農就業為42.8萬人,略超過預期的38萬人,失業率持穩于3.6%,不過薪資增速有所放緩。好壞“摻半”的非農數據依然可稱靚麗;二是美聯儲最鴿派決策官員卡斯卡利表示,如果緊縮措施令就業市場略有降溫是可以接受的;三是里士滿聯儲行長巴爾金拒絕排除加息75個基點可能性。這些均被認為給更大幅度加息提供了理據。 

之后,5月12日前后公布的美國4月通脹數據微妙,引發市場認知混亂,導致黃金先跌后漲。美國4月CPI為8.3%,低于前值的8.5%但高于預期的8.1%,核心CPI為6.2%,低于前值的6.5%但高于預期的6%。起初市場認為, CPI高于預期且仍維持在8%以上,這是是鮑威爾無法忍受的,他已經明確表示8%以上的通脹太高了,將不惜代價壓低通脹,美聯儲將加速緊縮,從而美元走強壓制金價。但很快市場又認為CPI高于預期,但并不可怕,因為通脹畢竟是放緩了,美聯儲不會因這份報告而變得更加鷹派,從而美元回落、金價反彈。

但是隔日的5月13日黃金就遭到重創,因為鮑威爾在剛剛連任美聯儲主席之后就重申未來2次會議上各加息50個基點是合理的,美聯儲戴利也稱加息50個基點相當有道理,市場也押注美聯儲將堅持激進加息,據當時的CME“美聯儲觀察”,美聯儲到6月份加息25個基點的概率為0%,加息50個基點的概率為97.8%,加息75個基點的概率為2.2%。更重要的是,市場擔心收緊貨幣政策以抑制通脹急升將損害全球經濟,進而蜂擁買入美元,令金價大跌。數日后,5月18日前后公布的“恐怖數據”又給了黃金一記重拳:美國4月“恐怖數據”零售銷售月率為0.9%,超過前值的0.5%和預期的0.8%,表明盡管通脹居高不下,但需求依然強勁,緩解了市場對經濟陷入衰退的一些擔憂,黃金再度大跌,觸及當月最低點。

此后金價終于開始觸底反彈,似乎主要得益于近兩個月左右市場上一直存在的、對美國經濟可能陷入衰退且美聯儲加息將加劇加快衰退的預期,終于開始略占上風。先是5月19日前后,疲弱的美國樓市數據加劇了對經濟放緩的擔憂,促美股大跌,美國國債收益率追隨美股暴跌走勢,在震蕩交易中下滑,給了黃金關鍵支撐。隨后,5月20日公布的美國截至5月14日當周初請失業金人數為21.8萬,高于前值的20.3萬和預期的20萬。這一高于預期的美國失業數據雖不足以扭轉近幾個月每周申請失業救濟人數較低的趨勢,但在財政部長耶倫5月18日表示“食品和能源價格上漲正在產生滯脹效應”的背景下,仍加劇了投資者對經濟前景的焦慮,令美元和美債收益率下滑,增強了黃金的避險吸引力。這幾項重要數據的弱勢,令市場及對美聯儲鷹派程度的預期幾乎達到頂峰,取而代之的是對經濟衰退的擔憂與日俱增。如標普全球表示,其追蹤制造業和服務業的美國綜合PMI產出指標的初值顯示,增長速度為四個月來最慢,導致市場愈發懷疑美聯儲是否愿意冒著經濟陷入衰退的風險加息。因此,美聯儲可預見的貨幣政策收緊的大部分預期可能已經被消化,這種“預期頂”消除了美元許多動力,美元繼續加速下滑,黃金獲益。

尤其引人注目的是,5月26日公布的美聯儲5月會議紀要顯示,不僅沒有提到以更激進的步伐加息,鷹派不及預期,甚至反而提及現在加息“將使委員會在今年晚些時候處于有利的位置,能夠更好地評估政策收緊的效果?!?展現出了美聯儲對經濟的擔憂,并埋下了未來貨幣政策相應轉向的契機。其中所謂“將使委員會在今年晚些時候處于有利的位置”,實際上意味著如果今年晚些時候美國經濟到了進入衰退、需要政策支持的時候,美聯儲將會再次轉向寬松。若如此,那么當前的加息其實很大程度上是在為今年晚些時候的降息創造政策空間,而類似的操作美聯儲過去進行過許多次。這相當于給了黃金一個遠期利好的預期,從而對黃金產生了進一步的鼓舞,助力滬金主力合約在5月27日攀升觸及反彈階段的最高點。

美聯儲的預防性擔憂有著一系列的支持,包括美國4月核心耐用品訂單增長放緩,付運有所增加,以及IIF將2022年全球GDP增長預估減半等。此后發布的數據,包括初請失業金人數、國內生產總值(GDP)和成屋待完成銷售等,喜憂參半,其中周初請失業金人數降幅大于預期,但第一季度實際GDP年化季率修正值為-1.50%,降幅大于預期值的-1.30%和前值的-1.40%,且4月季調后成屋簽約銷售指數月率-3.90%,降幅超過預期值的-2%和前值的-1.20%,表明經濟表現出的疲軟或許恰好足以促使美聯儲在秋季之前轉向鴿派。市場機構也敏銳地注意到了形勢的變化,如美國銀行就表示,美聯儲官員最新政策言論為交易員提供了押注7月后暫停加息的機會。其在相關報告中表示,克利夫蘭聯儲主席、亞特蘭大聯儲主席過去兩周的講話令人意識到金融市場環境可能推動美聯儲在9月份放慢,甚至停止升息步伐。

基于以上闡述的事實和分析,可以看出,6月份影響金價的關鍵可能仍將是美聯儲的行動和對美聯儲之后政策取向的預期,后者可能會更加重要。當然,前提是烏克蘭戰爭局勢不能有巨大變化。就美聯儲而言,6月份加息操作是一個要點,當前市場已經消化加息50個基點的預期,如果美聯儲加息符合這一預期(大概率),那么對金價影響就很小,需要看美聯儲對未來加息行動的預測和市場對此的預期;如果美聯儲加息超過這一預期(小概率),那么金價很可能會遭到打壓;如果美聯儲加息甚至不及這一預期(極小概率),那么黃金就可能出現上躥下跳式的劇烈波動。就市場預期而言,前述已知目前對美聯儲還將激進加息的預期已經到頂,對美聯儲平穩加息甚至可能暫停加息的預期漸起。如果這樣的預期趨勢能保持,那么黃金將受益;如果這樣的預期趨勢被打破,黃金大概率將再遭重創。綜合考慮,6月份金價震蕩偏強的概率較大,滬金主力合約運行區間可能是[380,414]。操作上,建議觀望為主,激進投資者可逢低偏短多操作,注意控制倉位,及時止盈止損。

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