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鎳-多空因素交雜,關注終端需求恢復

2022-06-14來源:網上中期
作者:中期研究院 有色金屬研究團隊

        2022年6月9日
要點:

5月鎳價一直處于小區間震蕩,這主要是鎳產業鏈出現了不同以往的變化,結構性分化愈加明顯,且鎳鐵和硫酸鎳之間有高冰鎳打通,導致了不同品種面臨不同供需格局后,價格相互博弈。以往鎳鐵作為鎳價的主要影響因素,現在其催化作用正在被削弱,多于鎳鐵用于高冰鎳,補充了硫酸鎳的供需缺口。影響鎳價的多空因素較多,展望6月,最值得關注的是低庫存遭遇復工復產后,終端需求變化,會不會引發鎳價上漲。

運行區間(210000-240000)

策略:單邊策略擇機短多,賣出套保策略少量頭寸持有。

正文:

01

基本面分析-上游 


上游:運價上漲,貨源少,價格易漲難跌
截止6月8日,鎳礦市場CIF成交價格NI:1.5%為90-92美元/濕噸,和上月價格相差不大。整體看,高鎳鐵價格持續下跌影響,鎳礦價格挺價難度增加,重心下移。
海關數據統計,2022年4月份,中國鎳礦進口量為248.93萬噸,環比增加78.49萬噸增幅46.05%;同比減少71.90萬噸,降幅22.41%。其中,自菲律賓進口鎳礦量為183.43萬噸,環比增加58.94萬噸,增幅47.34%;同比減少105.07萬噸,降幅36.42%。自印尼進口鎳礦量為20.01萬噸,環比增加3.79萬噸,增幅23.34%;同比增幅40.7%。
鎳礦港口庫存今年以來一直處于消耗大于補充情況,截止6月初,WIND數據顯示,國內13港口鎳礦庫存455.19萬噸,比3月底再下降14.11%。
菲律賓5月基本結束雨季,下旬開始裝船量增加較多,對鎳礦供給形成強有力支持,緩解了鎳礦低庫存情況,而高鎳鐵部分減產,造成了鎳礦供強需弱格局,鎳礦價格也逐步下移。截止8日,CIF的NI:1.8%價格在129美元/濕噸,較3月的134美元/濕噸,下降明顯。目前主要是鎳鐵需求受到不銹鋼終端疲弱的影響,而導致鎳礦供需博弈中,供給方相對較弱。
圖1-1:4月菲律賓鎳礦累計進口量同比下降36.42%,鎳礦進口量整體同比下降22.41%
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資料來源:Wind,中期研究院
圖1-2:鎳礦港口庫存維持低位
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資料來源:SMM,wind資訊,中期研究院
圖1-3:紅土鎳礦CIF價格小幅下移(美元/濕噸)
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資料來源:SMM,wind資訊,中期研究院

02

基本面分析-中游 


中游:鎳鐵、硫酸鎳及電解鎳

鎳鐵產量分析:SMM數據顯示,2022年5月全國鎳生鐵產量小幅下降,環比下降4.68%至3.61萬鎳噸,同比增長1.31%,分品味看,高鎳鐵5月產量2.83%萬鎳噸,環比降低7.8%左右;低鎳鐵產量0.78萬鎳噸,環比上漲8.6%。6月鎳鐵預估產量受到鎳鐵減產影響,環比或仍有下降,SMM預計6月產量3.54萬鎳噸。
鎳鐵進口分析:印尼鎳鐵回流增加明顯。2022年4月中國鎳鐵進口量41.90萬噸,環比增加1.02%;同比增41.33%。其中,自印尼進口鎳鐵量39.05萬噸,環比增加1.02%;同比增加41.33%。
2022年1-4月中國鎳鐵進口總量156.47萬噸,同比增加21.48%。其中,自印尼進口鎳鐵量139.86萬噸,占進口總量89.38%。
4月高鎳鐵價格明顯承壓,一方面前期鎳礦高價帶來高成本;另一方面不銹鋼減產對鎳鐵需求下降;此外,印尼高鎳鐵回流量增加,多重因素下,供強需弱導致月內高鎳鐵價格高位回落,截止8日,國內主流成交價跌至1530元/鎳點(到廠含稅),較3月1660元/鎳點(到廠含稅)降幅在7.83%。
受到鎳礦價格高,下游需求弱的影響,國內RKEF工藝鎳鐵廠即期成本增加,江蘇的RKEF最低利潤率跌破0,而山東RKEF也勉強維持在成本附近。
小結:5月份鎳鐵的產量受到供強需弱,利潤不斷走低影響而減產壓力漸增,5月產量環比下降的趨勢或延續至6月。從電解鎳和鎳鐵折算比值可以看到,鎳鐵上漲的幅度還是明顯小于電解鎳的,這主要由于純鎳5月低庫存導致相較鎳鐵價格堅挺。此外印尼的鎳鐵進口量4、5月持續增加,不斷創歷史新高。我們看到鎳鐵目前短期是鎳中間品中供需最弱一環,從純鎳-鎳鐵折算比看到,高冰鎳對于緩解鎳鐵供給過剩的壓力起到了非常重要作用。4月中國對鎳锍(高冰鎳)進口達到1.29萬噸,環比增加22.88%,其中印尼的進口量就達到1.27萬噸,1-4月鎳锍進口量環比增加了116.98%。由此,我們認為鎳鐵的供需過剩的壓力對鎳價產生的負面作用也相對有限。
硫酸鎳的供需:SMM數據顯示,2022年5月全國硫酸鎳產量10.48萬噸,環比增加7.57%;金屬量為23277金屬噸,同比增8.26%。根據MYSTEEL數據顯示,5月硫酸鎳的原料占比如下:鎳豆鎳粉占比23.77%,原生鎳59.98%,再生鎳22.89%。這和年初和過去鎳豆占比50%以上的情況大有區別。主要是今年以來鎳豆供給緊張,特別是我國已鎳豆進口為主,而鎳豆主要來自歐洲市場。全球最大的鎳豆生產企業分別是必和必拓、嘉能可和安巴托維。國內鎳豆主要來自澳大利亞的必和必拓和馬達加斯加的安巴托維。因此,全球純鎳低庫存也主要針對鎳豆低庫存。這導致國內鎳豆升貼水5月曾一度超過2萬,甚至超過純鎳。這給其他鎳中間品生產硫酸鎳鎳機會。隨著高冰鎳鎳、MHP用量明顯提升,鎳豆需求下降,不少企業在出售鎳豆。5月硫酸鎳還出現了,鎳豆價格高于硫酸鎳的價格倒掛情況下,這也倒逼了鎳豆升水下降。硫酸鎳前期的高價一部分來源于高成本,而隨著中間品原料供給增加,硫酸鎳價格重心走低可能性增大。不過隨著新能源汽車產業鏈復工復產加快,后期對硫酸鎳需求也會有所增加。
精煉鎳供需:5月,SMM公布的全國電解鎳產量為1.43萬噸,同比增長15.11%。5月精煉鎳中下旬進口量增加,得益于進口窗口打開。從5月MYSTEEL公布開工率看,已經高達82.28%,產能利用率78.76%。預計6月國內電解鎳產量還有進一步提升空間。目前精煉鎳整體升貼水位于高位,現貨資源仍相對緊張。6月如果開工率進一步提升,要關注精煉鎳的供需情況。

【專題小分析】LME因鎳合約交易被指明為被告人
事件:6月6日,香港交易所公告,公司全資附屬公司倫敦金屬交易所(LME)和LMEClearLimited被兩個金融機構指明為被告人。原告認為2022年3月8日,英國時間00:00之后執行的取消交易的決定,根據公法屬不合法,構成了侵犯原告人相關權益,要求索賠4.56億美元。LME管理層認為該申索毫無法律依據,將積極抗辯。
分析:LME今年在鎳價出現擠倉而造成劇烈波動后,采取了較長時間的停牌和取消交易的做法,保護了絕大多數投資者利益,但同時也帶來少部分投資者損失。我們在此不對LME做法是否符合法律進行分析。但從以往LME面對的訴訟和國際金融訴訟案例看,此類訴訟時間可能會持續數年才有結論。我們重點關注其對鎳價中短期的影響。當前倫鎳庫存仍處于1997年以來低點,仍存在擠倉風險。但由于前期事件后,場外交易得到了很大規范和監督,此外,倫鎳近期也取消了對空頭頭寸持有者馬上教輔金屬的要求,但對不交割的罰金的懲罰依然嚴厲,總體看革新的制度下,惡意擠倉發生概率大降,但鎳價仍處于一個危險的環境中。當前,LME純鎳庫存低,在嚴厲的限制逼空制度下,空頭參與的欲望下降,倫鎳流動性也明顯下降,這種長期低流動性也容易在合適時間點被惡意操縱價格,帶來新的價格波動風險。此外,鋅、銅等其他大宗有色近期也都面臨了類似低庫存的情況,LME也進入了允許空頭持有頭寸避免交割,來“預防”擠倉。整體看,如果有色整體低庫存,且價格偏堅挺,我們預計此事件后,倫鎳價格也會相對偏強,但亦很難走出短期快漲走勢。
圖2-1:高鎳鐵價格高位回落
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資料來源:SMM,中期研究院
圖2-2:鎳鐵月度產量環比下降
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資料來源:SMM,中期研究院
圖2-3:電解鎳-鎳鐵差價有所回落,但仍在高位
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資料來源:WIND,中期研究院
圖2-4:鎳鐵即期利潤率開始下跌,最低已經跌破0
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資料來源:SMM,中期研究院
圖2-5:長江有色(市場均價):電解鎳
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資料來源:wind,中期研究院
圖2-6:滬鎳基差仍處于高位
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資料來源:wind,中期研究院
圖2-7:金川鎳升水高位
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資料來源:SMM,wind,中期研究院
圖2-8:鎳豆現貨升貼水下降明顯
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資料來源:SMM,wind,中期研究院
圖2-9:硫酸鎳產量環比上升
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資料來源:SMM,wind,中期研究院
圖2-10:長江有色市場平均價:硫酸鎳價格回落
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資料來源:wind,中期研究院
圖2-11:硫酸鎳-電解鎳價差異常
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資料來源:wind,中期研究院

03

基本面分析-下游 


下游:疫情壓制終端需求

不銹鋼產量:SMM調研,5月份全國32家不銹鋼產量292.62萬噸,較4月份產量環比增幅17%,同比下降1.4%。其中300系145.06萬噸,同比降2.93%。5月份不銹鋼出現小幅上升,主要由于5月鎳鐵價格回調后,304成本有所下降,不少減產廠商再度復產。不過從SMM統計的304冷軋利潤來看,平均利潤仍處于虧損狀態。特別是進入6月以后,再度降至-10%左右水平。預計6月不銹鋼減產壓力相對較大。

不銹鋼庫存情況:MYSTEEL數據顯示,截止6月9日,全國冷軋300系社會庫存31.99萬噸,相較于年初有所下降,但仍然有明顯的庫存壓力。其中佛山冷軋300系庫存量為7.85萬噸,周度環比降3.67%,無錫市場300系冷軋庫存23.22萬噸,亦較上月下降。進入6月以來,全國不銹鋼社會庫存呈現上升,但冷軋方面有所下降,300系呈去庫狀態。不過由于5月華東地區疫情影響,消化能力有限,主要在佛山等地的去庫明顯。
圖3-1:304冷軋德龍報價
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資料來源:SMM,中期研究院
圖3-2:300系不銹鋼庫存仍有不少壓力
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資料來源:SMM,中期研究院
圖3-3:304冷軋各工藝成本對比
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資料來源:SMM,WIND,中期研究院
圖3-4:304冷軋利潤率
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資料來源:SMM,WIND,中期研究院

04

庫存低位徘徊


庫存方面,LME庫存繼續下跌趨勢,截止6月8日庫存71400噸。上期所庫存2877噸,純鎳庫存消耗明顯。經歷過倫鎳大幅波動后,當前滬倫比已經有所抬升,5月下旬已經恢復至7.5以上,進口窗口打開后,純鎳流入量大增。
圖4-1:倫鎳庫存高位回落
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資料來源:WIND,中期研究院
圖4-2:上期所鎳庫存
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資料來源:WIND,中期研究院
圖4-3:滬倫比恢復,進口窗口打開
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資料來源:WIND,中期研究院

05

關注疫情及宏觀經濟形勢


關注疫情變化,以及俄烏局勢變化,及全球通脹情況對國內外政策的影響。

06

市場交易策略


6月行情預判:5月鎳價一直處于小區間震蕩,這主要是鎳產業鏈出現了不同以往的變化,結構性分化愈加明顯,且鎳鐵和硫酸鎳之間有高冰鎳打通,導致了不同品種面臨不同供需格局后,價格相互博弈。以往鎳鐵作為鎳價的主要影響因素,現在其催化作用正在被削弱,多于鎳鐵用于高冰鎳,補充了硫酸鎳的供需缺口。影響鎳價的多空因素較多,展望6月,最值得關注的是低庫存遭遇復工復產后,終端需求變化,會不會引發鎳價上漲。

運行區間(210000-240000)

策略:單邊策略擇機短多,賣出套保策略少量頭寸持有。

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